今天我们继续为大家介绍主动型基金常见的红利风格与质量风格，并以我们耳熟能详的典型性基金为例，来详细解读这两大投资风格的特点。

　　一、红利风格：在逆境中守望价值

　　红利风格是指偏爱低估值且兼具高股息个股的组合投资方式。从红利风格基金的持股特征看，相关的股票往往具有较低的市盈率、市净率，较高的股息率。红利风格是一种保守的投资方式，红利风格不愿意为上市公司的股权付出过高的溢价，因为公司的市净率太高，对应的股息率就很难提高。

　　红利风格为什么高度重视股息率呢？从超长期的投资视角来看，股票是一张浮动利息的债券。从不依赖买卖差价盈利的投资视角看，股票的内在价值与股息率密切相关，故而在进行股票估值时会衍生出知名的DDM模型(股利贴现模型)。

　　来源：杰里米西格尔《股市长线法宝》

　　能够进行持续较高分红的上市公司，意味着该公司在商业竞争中保持优势，能够持续创造价值。长期稳定且可持续的分红也是上市公司财务稳健的重要标尺。股东在拿到分红之后可以继续买入公司的股票以期待来年获得更多的股息收益，更多的股息带来了更多的买入力量，由此便推动了优质股权价格的上涨。

　　红利风格符合价值规律，以股息回报为锚，以合理的价格买入相对优质的公司股权，在长期投资的过程中逐渐兑现价值。无论是从A股历史还是美股的历史看，红利投资风格都具有长期的有效性。因红利风格对公司股权的支付溢价低，红利风格在熊市中往往具有更好的防御性。

　　也正是因为红利风格对股息率的追求，对股权支付溢价的保守，红利风格的基金在牛市中的进攻性则相对较弱。从公司成长的角度看，符合红利风格投资要求的公司大多在成熟期甚至是衰退期，因此红利风格的投资很难纳入符合当前新经济特征的股票。电子、通信、计算机、医疗等新兴成长行业因为很低的分红与较高的市净率长期与红利投资无缘。也正是因为这种审慎，红利风格最近两年表现欠佳。

　　二、千磨万击还坚劲

　　当前公募基金中，仍坚持红利风格的基金经理已经非常少了。自2019年以来，红利风格进入绝对的逆风期，坚守红利风格会在最近两年显著跑输市场平均。从短期看，到底是基金经理错了还是市场错了，我们很难下结论。但能够顶住市场压力坚守能力圈、坚定自己的投资信念的人，依然值得尊重。

　　在红利风格的基金中，曹名长的中欧价值发现与鲍无可的景顺长城能源基建是典型代表。自2019年以来，A股市场的审美迅速向成长风格转变，两只基金都遇到了投资的逆风期，表现并不出彩。但若我们把时光倒退至2016到2018年，在这三年间，红利风格的优势则极为明显。

　　数据来源：Wind，截至2020/10/21

　　从大的投资环境看，如火如荼的供给侧改革在2016年展开，位于成熟期以及部分位于衰退期的上市公司获得了极大的盈利改善。2016年也是上一轮价值风格行情的起点，在这一年中，坚守价值与红利风格的基金跌幅很小，像中欧价值发现甚至取得了正收益。

　　2017年是红利风格的巅峰期，在2017年中欧价值发现与景顺长城能源基建混合分别上涨26%、24.46%。要知道，在2017年中，本轮上涨强劲的中证500指数年内几无上涨，创业板指甚至还下跌了10.67%。

　　在2018年的熊市里，中欧价值发现与景顺长城能源基建则表现出了良好的防御性，两只基金的跌幅分别为-18.94%、-13.11%，这得益于高股息、低市净率个股的整体较低回撤。

　　纵观这两只基金，曹名长常年投资地产、保险、汽车、家用轻工等低估值高股息的行业；鲍无可则常年专注于电力、能源、纸媒等低估值、现金流稳定、分红厚实的上市公司。

　　尽管红利风格近两年表现不佳，但我们绝不可因此而否定红利策略的投资价值。市场是一个巨大的钟摆，常常在极度的悲观与短命的乐观之间摆动。被百年资本市场证明有效的红利策略短期会有失效的时候，正是因为人性贪婪与恐惧的摇摆才造成了投资策略的长期有效与短期失效。对于坚守低估红利策略的基金经理，我们不妨对其多一份耐心，坚信可以熬过低谷，终见彩虹！

文章来源：《轻工标准与质量》 网址: http://www.qgbzyzl.cn/zonghexinwen/2021/0219/593.html